Dette er ingen gjenoppretting, dette er en boble og det vil briste. Mondag 24. februar 2014 18 00 GMT Først publisert mandag 24. februar 2014 18 00 GMT. Ifølge aksjemarkedet er den britiske økonomien i en boom Ikke bare noen gamle boom, men en historisk En 28. oktober 2013 slo FTSE 100-indeksen 6 734, som brøt det nivået som ble oppnådd på høyden av den økonomiske boomen før den globale globale krisen i 2008 var 6.730, registrert i oktober 2007. Siden da har den hatt oppturer og nedturer, men den 21. februar 2014 klatret FTSE 100 til en ny høyde på 6,838. I denne hastigheten kan den snart overgå det høyeste nivået som nås siden indeksen begynte i 1984, som var 6.930, registrert i desember 1999 under headyen dagene av dotcom boblen. De nåværende nivåene av aksjekursene er ekstraordinære i betraktning at den britiske økonomien ikke har gjenopprettet bakken tapt siden 2008-krasj per innbyggerinntekt i Storbritannia i dag er fortsatt lavere enn det var i 2007 og la oss ikke glemme det Aksjekursene tilbake i 2007 var temaer Elver definitivt i bobleområdet av den første ordren. Situasjonen er enda mer bekymringsfull i USA I mars 2013 nådde Standard Poor 500 børsindeks det høyeste nivået som overgikk 2007-toppen som var høyere enn toppen under dotcom-bommen, til tross for at landets inntekt per innbygger ikke hadde blitt gjenopprettet til 2007-nivået Siden da har indeksen steget om lag 20, men USAs inntekt per innbygger har ikke økt til og med med 2 i samme periode. Dette er definitivt den største bestanden markedet boble i moderne historie. Even mer ekstraordinære enn de oppblåste prisene er at i motsetning til i de to tidligere aksjekurs boomene, tilbyr ingen en troverdig fortelling som forklarer hvorfor det åpenbart uholdbare nivået på aksjekursene faktisk er begrunnet. På dotcom-boblen, Den overordnede oppfatningen var at den nye informasjonsteknologien var i ferd med å fullstendig revolusjonere våre økonomier for godt. Dette ble det hevdet at aksjemarkedene ville holde risin G muligens for alltid og nå uovertrufne nivåer Bokenes tittel, Dow 36,000 Den nye strategien for profitt fra den kommende økningen i aksjemarkedet, publisert høsten 1999 da Dow Jones-indeksen ikke var engang 10.000, summerer godt opp tidenes ånd. På samme måte i oppløpet til 2008-krisen var oppblåste eiendomspriser rettferdiggjort i form av det forventede fremskritt i finansiell innovasjon og i teknikkene for økonomisk politikk. Det ble hevdet at finansiell innovasjon manifestert i alfabetets suppe av derivater og strukturerte finansielle eiendeler, for eksempel MBS, CDO og CDS, hadde vesentlig forbedret de finansielle markedenees evne til å risikere på riktig måte, eliminere muligheten for irrasjonelle bobler. På denne troen på høyden av det amerikanske boligmarkedet boblet i 2005, ble begge Alan Greenspan, den tidligere styreleder i Federal Reserve Board og Ben Bernanke, den daværende formann for Rådet for økonomiske rådgivere til presidenten og senere Greenspan etterfølger offentlig d hevdet eksistensen av et boligmarked boble kanskje med unntak av noen skum på noen få steder, ifølge Greenspan. Samtidig hevdes det bedre økonomisk teori og dermed bedre teknikker for økonomisk politikk å ha gitt lovgivere å stryke ut de få rynker som markeder seg selv kan ikke eliminere Robert Lucas, den ledende frie markedsøkonomen og vinneren av Nobelprisen i økonomi i 1995, stolt erklært i 2003 at problemet med depresjon forebygging er løst I 2004, Ben Bernanke ja, det er han igjen hevdet at, trolig takket være bedre teori om pengepolitikken, hadde verden gått inn i en tid med stor moderasjon, der volatiliteten i priser og utganger er minimert. Denne gangen tilbyr ingen en ny fortelling som rettferdiggjør de nye boblene fordi vel det er ingen troverdig historie De historiene som genereres for å oppmuntre aksjekursen til å klatre til neste nivå, har vært avgjort uambitiv i skala og ephemeral i naturen høyere enn forventet vekstraten eller antall nye jobber skapte lysere enn forventede utsikter i Japan, Kina, eller hvor som helst kommandoen til superduen Janet Yellen som den nye stolen til Fed, eller faktisk noe annet som kan tyder på at verden ikke kommer til å ende i morgen. Få aksjemarkedsinvestorer tror virkelig på disse historiene De fleste investorer vet at dagens nivåer av aksjekurser er uholdbare Det sies at George Soros allerede har begynt å satse mot det amerikanske aksjemarkedet. De er klar over at andel prisene er høye hovedsakelig på grunn av den enorme mengden penger som sloshing rundt takket være kvantitativ lettelse QE, ikke på grunn av styrken til den underliggende realøkonomien. Det er derfor de reagerer så nervøst på noe svakt tegn på at QE kan vikles ned i betydelig grad. Under aksjemarked investorer late som å tro eller til og med må late som å tro på de svake og efemere historier fordi de trenger disse historiene for å rettferdiggjøre seg selv og deres klienter som bor i aksjemarkedet, gitt de lave avkastningene overalt. Resultatet er dessverre at aksjemarkedsbobler av historisk andel utvikler seg i USA og Storbritannia, de to viktigste aksjemarkedene i verden, truer med å skape enda en finansiell krasj En åpenbar måte å håndtere disse boblene på er å ta den overdrevne likviditeten som blåser dem ut av systemet gjennom en kombinasjon av strammere pengepolitikk og bedre finansiell regulering mot aksjemarkedet spekulasjoner som for eksempel forbud mot kortslutning eller restriksjoner på høyfrekvente handel Selvfølgelig er faren her at disse retningslinjene kan stikke boblen og skape et rot. På lengre tid er imidlertid den beste måten å håndtere disse boblene å gjenopplive realøkonomien, tross alt, boblen er et relativt konsept og Selv en svært høy pris kan være berettiget dersom den er basert på en sterk økonomi. Dette vil kreve en mer bærekraftig økning i forbruket basert på stigende lønner i stedet for gjeld, større pro ductive investeringer som vil utvide økonomiens evne til å produsere og innføring av finansiell regulering som vil gjøre bankene låne mer til produktive bedrifter enn til forbrukere. Dessverre er dette akkurat de tingene de nåværende politimennene i USA og Storbritannia ikke vil ha å gjøre. Vi er på vei til problemer. Om FTI Journal. FTI Journal tilbyr dype og engasjerende innsikt for å kontekstualisere problemene som er viktige. Med en global linse, utforsker publikasjonen emner som vil påvirke risikoen din virksomhet står overfor og omdømmet. Gå til kilde for de handlingsfulle rådene du trenger for å løse komplekse problemer. Om FTI Consulting. FTI CONSULTING er et uavhengig globalt forretningsrådgivende firma dedikert til å hjelpe organisasjoner til å håndtere endring, redusere risiko og løse konflikter økonomisk, juridisk, operativ, politisk støy, utstedelse av utøvende kompensasjon er ikke en moderne dilemmaøkonom Adam Smith analyserte det for mer enn 200 år siden Svake boards, spredte owne rship og et dårlig informert finansielt samfunn bidrar alle til problemet. Men det er en løsning. Utfyllende kompensasjon har blitt en varm knapp i media og i Washington. Det er lett å se hvorfor den dype økonomiske lavkonjunktur med sine lenker til gigantiske finansinstitusjoner siste konsernsjefskandaler og distribusjon av regjeringens bailout-penger har vært en stor historie. Utgående kompensasjon betyr ikke bare grunnlønn. Det er den totale lønn som en overordnet leder mottar i et selskap. Dette inkluderer vanligvis fordeler som bonuser, utsatt og begrenset lager, opptjeningsperioder, pensjoner og perquisites, samt ansettelsesvilkår, inkludert ytelsesstatistikk, clawback-bestemmelser og gyldne fallskjermbilder. En reell mulighet til å forbedre incentiver. I dag s situasjon risikerer mer enn dårlig PR for offentlige selskaper er det fare for Mangler en mulighet til å forbedre incentiver for toppledere for å øke langsiktig verdi av deres foretak Denne muligheten har store forgreninger ikke bare for bedriftens interessenter, men for samfunnet generelt, da det har potensial til å skape mer produktive, holdbare og verdifulle bedrifter. Det er et reelt behov for å bringe en uheldig analyse til lederkompensasjon og gå utover overfladiske karikaturer av uberørt grådighet Økonomi kan bidra ved å skinne et lys på formålet med en organisasjonsform for organisasjon og kostnadene og fordelene ved komparative mekanismer for å tilpasse leders adferd med aksjonærer og det bredere interessentmiljøet. Husk at godt konstruert leder kompensasjonspakker er nødvendige, men ikke tilstrekkelige for langsiktig verdiskaping. Kjenne objektivet. Hva er målet med et selskap? Maksimere den langsiktige totale virksomhetsverdien av firmaet har lenge blitt forstått som den øverste bedriftens oppgave. Enkelt sagt betyr dette utvide organisasjonens markeds rekkevidde eller forbedre reell produktiv kapasitet Etablere en kultur av langsiktig verdiskapning innebærer å oppnå lojalitet og engasjement i alle valgkretser, inkludert ansatte, leverandører og det bredere samfunnet. Hovedutfordringen for ledelsen er å skape bedriftens visjon, strategi og taktikk for å forene og veilede alle bestanddeler. Så mye avhenger av aksjer av tillit og flyt av ærlig informasjon. Lønnsinteresser. Et selskap må sørge for at ledelsenes tilskyndelser er i samsvar med aksjonærinteressen for langsiktig verdiskapning. I motsetning til eierforvaltere av små bedrifter, har ledere i store bedrifter ofte kun en liten En del av egenkapitalen står på spill. Denne forskjellen fører imidlertid til et gap i deres interesse som agenten ivaretar prinsippernes interesser, for eksempel aksjonærer og debtholders. De har dessuten en informasjons fordel over prinsippene, noe som kan føre til en alvorlig interessekonflikt og ansvarsproblemer Økonomien til hovedpersoner og agenter bidrar til å organisere å tenke på hvordan struc styring av konsernsjefens kompensasjon vil påvirke ledelsesadferd i arbeidet med målsettingen til selskapets ulike interessenter. Hovedforbindelsesforholdet er vanskelig og kostbart å opprettholde effektivt på lang sikt, noe som betyr at det er kritisk å utnytte alternativ justering styrker og mekanismer som regjeringsregulering for å overvåke svindel og regnskapsmessig manipulering I tillegg tilbyr markedet for bedriftsstyring utenfor aktive investorer og strategiske selskaper en måte å opptre som disiplinær kraft mot ledere som ikke maksimerer verdien av sine firmaer og forsvinner for langt fra sine aksjonærinteresser, men nyere hendelser tyder på at denne disiplinen har begrensninger, særlig i den siste tiden med overvaluert egenkapital. Rollen av eierstyring og selskapsledelse. Bedriftsstyring er en mekanisme for å tilpasse hovedagentenes interesser og insentiver, oppmuntre ansvarlighet. Hvordan gjør det oppnå dette Corporate Governance søker å forene forholdet skip blant konsernsjef, styremedlemmer, aksjeeiere og utenfor finanssektoren av analytikere, obligasjonseiere og andre kreditorer ved tydelig å tildele ansvar, måle ytelse og belønne eller straffe ledere i tråd med deres innvirkning på firmaets langsiktige verdiskapning . Det er noen overbevisende eksempler på at sunnheten i et veldrevet og sunt selskap er effektiv samordning av vilkårene for lederkompensasjon med selskapsstyringsfunksjonsreglene, overvåkning og andre insentiver som fremmer effektive forhold mellom viktige valgkategorier. teori i det minste, fungerer som en slags sjekk og balanse for et selskap for å sikre at utøvende kompensasjonspakker tiltrekker og beholder de riktige personene, fremskynder avgangene til de gale personene, og gir incentiver for høy ytelse. Avvikling med kortvarig. En betydelig del av problemet i lederkompensasjon kan spores til hvordan kompensasjonspakker utviklet seg nd ble nærmere knyttet til kortsiktige aksjekurser. For eksempel har betalingsplaner tendens til å bevege seg bort fra å bruke faste lønninger. Kompensasjonsplaner er nå konsentrert i aksjeopsjoner. Utsatt aksje - og aksjekjøpsopsjoner, som har en tendens til å vesle over korte perioder, Videre er opsjoner vanligvis knyttet til kortsiktige børsnoterte aksjekurser. Tabellen overlapper viser at den siste utviklingen i styringskompensasjonen øker i form av egenkapital. Selvfølgelig skal administrerende direktører betales for ytelse, men dette skiftet i make-up av kompensasjonspakker har ført til noen uventede konsekvenser det har skjedd ledelsesmessige beslutninger for å favorisere kortsiktige og opprettet en markedsplass for overvurdert egenkapital. Innføringen av aksjeopsjoner og begrensede børskort med slike funksjoner som kortsiktige opptjeningsperioder virket Å være et paradigme for å tilpasse aksjonær - og lederinteresser Egenkapitalkompensasjon utviklet seg snart til den største delen av totalforetaket Samtidig vekket veksten et klima der informasjonen ble mindre pålitelig, men overfladisk mer rikelig, noe som gjør det vanskeligere for analytikere eller investorer å foreta pålitelige beslutninger, for eksempel undervurderte finansielle analytikere Microsofts kvartalsinntekter 41 av 42 ganger, ifølge en SEC undersøkelse og opphøre og avvise ordre i 2002.Imagine konsernsjef for et internasjonalt ingeniør - og byggefirma bryter med om å bite kulen og revidere firmaets engineering programvare og investere i et enda mer kostbart tre års ansatt treningsprogram Hvis implementert, kostnadene ved investeringen kan påvirke inntjeningen og selskapets aksjekurs, og påvirker konsernets ulike aksjeopsjoner og begrenset aksjeandel i løpet av de neste tre årene. Forsinkelse av investeringen kan være til fordel for verdien av administrerende direktørens personlige aksjeopsjoner, men jo lenger han venter, jo større nedgangen i langsiktig selskaps - og aksjonærverdi som hans ingen først fortsett å falle bak. Lenking Kompensasjon og Corporate Governance. So, hva kan denne analysen fortelle oss om den nåværende kontroversen over executive pay-pakker Er kontroversen symptomatisk av et reelt problem, eller et uheldig spørsmål om timing og utseende Hva er klart er at Executive kompensasjon og eierstyring og selskapsledelse er uløselig knyttet og betydelig innsats og kostnad er nødvendig for å bedre tilrettelegging av incentiver og redusere opportunismen til alle bedriftsledere, toppleder, styreformann og medlemmer, aksjeeiere, debtholders og finanssamfunnet. Den sene ideen bak bruk av begrenset Aksjebevis og aksjeopsjoner var å forbedre lederens ytelse eller gjøre lønn for prestasjon en realitet i bedriftsverdenen Men situasjonen var fortsatt langt fjernet fra idealet om alt ansvar og prestasjonsfruktene konsentrert i eierforvalter Granting stock opsjoner eller aksjer med begrenset aksje som var rask eller over kort tidshorisont zoner bidro ikke til ledere som hadde hud i spillet. Private equity, hedgefond, LBO og andre lignende enheter har i stor grad løst huden i spillproblemet slik at administrerende partnere blir kompensert. Det ble snart klart at tilskudd av aksjeopsjoner og begrenset aksjer var ikke kostnadsfrie til selskaper og hadde heller ikke den ønskede effekten av å gjøre toppledelsen mer interessert i selskapets langsiktige mål. Som svar var en rekke selskaper begynt å kreve konsernsjef å kjøpe og holde aksjer med etter skatt eller varianter med lignende effekter Noen selskaper som utvekslet kontantbonuser, tilskudd av opsjoner eller begrenset lager for deres langsiktige ekvivalenter, inkluderer ADC Telecommunications, Arkla, Avon, Baxter, Black Decker, Clorox, EKCO og General Mills. FTI Consulting vil overvåke ytelsen av disse selskapene og andre som vedtar lignende kompensasjonsstrategier de kommende årene. Det er andre eksempler på store selskaper chang Slik legger de til rette for deres ledende talent. Konsernsjef og COO av brensel grossist World Fuel Services har innført kompensasjonsplaner med egenkapitalbevilgninger som kun vester etter fem år eller mer, og administrerende direktør er rapportert ved å ha to tredjedeler av hans personlige rikdom Bundet opp på lager i selskapet Samtidig bruker energibeholdingsfirmaet PG E Corporation en inntjening per aksje for å sette sin bonus for sin administrerende direktør. For å motta hele beløpet må konsernsjefen også møte kunders og ansattes tilfredshetsmål. Presidenten for Oppskalere forhandler Nordstrom, som tilfeldigvis er en etterkommer av selskapets grunnlegger, mottar en del av lønnen i ytelsesaksjer som vinner tre år etter at de er innvilget, og bare dersom totalaksjonærenes avkastning er positiv og over gjennomsnittet blant forhandlere. Hans eierandeler i Selskapet har en tilnærmet verdi på 60 millioner kroner. Å henge bedriftskultur. Å bygge en ansvarskultur og ansvarlighet er viktig for å løse problemer rundt exec Utiv kompensasjon Større gjennomsiktighet og troverdig, uavhengig kontroll og balanse er minimumskravene for å gjenvinne aksjonæren og bredere interessertillid. Bedrifter bør også sette i bruk et system som identifiserer potensielle interessekonflikter og utfører kompensasjonsforanstaltninger. Disse inkluderer. Fjerne den inneboende risikoen for å ansette samme kompensasjonsfirma for rang-og-fil ansatte og administrerende direktør eller andre toppledere. Implementere et sett med tiltak for å overvåke regnskaps - og annen rapporteringspraksis som tyder på svakheter i eierstyring og selskapsledelse. Det gir ikke flere kompensasjonspakker. og økonomiske analytiker forhold. Etablere en uavhengig kompensasjonskomité bestående av styremedlemmer uten administrerende direktør deltakelse økonomisk analyse av kompensasjonspakker med alternative scenarier og forventede resultater med hensyn til tiltrekning, separasjon og insentiver. Begrenset til kun konsernsjef og visse toppledere tildeling av alternativer og utsatt beholdning og med disse gjøre sitt ytterste for å etablere sanne estimater av kostnader til selskapet og deres innvirkning på konsernsjef og fast verdi. Som en kritisk del av eierstyring og selskapsledelse, må utøvende kompensasjon hele tiden streve for å justere toppansvarlige incitamenter med aksjonærer og bredere interessenter Ettersom verdiskapingen av ledelsen er vanskelig og kostbar å måle, overvåke og verifisere, er dette et komplekst og utfordrende foretak for hvilket mye som står på spill. For å sikre effektiv måling og overvåking av verdiskapningen fra toppledelsen er komplisert og kostbart, men det er også viktig for å beskytte interessenter og øke langsiktig total virksomhetsverdi av firmaet. Publisert april 2010.Kopyright 2010 Synspunktene som er uttrykt her er forfatterens og representerer ikke nødvendigvis synspunkter fra FTI Consulting , Inc eller andre profesjonelle. Bubble, Bubble Toil og Trouble Asset Priser og Market Speculation. Adam M Zaretsky. I juli i fjor ye Dow Jones Industrial Average slo da en heltid på 9 337. Om lag åtte uker senere, hadde den gått ned til 7 615, før den igjen vendte seg om. I slutten av 1998 hadde DJIA kommet tilbake til 9.181, et 16 prosent år - over-årig økning som dekket i åtte år på rad med gevinster en fenomenal rekord Denne strekningen av gevinster er den lengste i DJIAs 103-årige historie. Dessuten har disse vært sterke gevinster, med en gjennomsnittlig andel på 17 prosent i året siden 1991. Denne run - opp i markedet har forlatt mange investorer lurer på om de gode tider vil fortsette Noen kan ikke engang huske hva et bjørnmarked er, og tro på at det er en generasjonens myte. Faktisk har DJIA ikke postet to påfølgende år med årlig nedgang siden på slutten av 1970-tallet på 1980-tallet, falt DJIA i bare 1981 og 1984 Selv om aksjemarkedet krasjet i 1987 klarte ikke å stoppe DJIA fra å avslutte året opp mer enn 2 prosent, til tross for å miste nesten 25 prosent av verdien på en dag Faktisk , den siste årlige nedgangen var i 1990, og det året involvert en militær oppbygging i den persiske gulf-regionen og en lavkonjunktur. Fra et hvilket som helst perspektiv har det amerikanske aksjemarkedet vist fantastisk motstandskraft over tid, se figur 1.Kjøring av Bulls. Except for 1930-tallet toppet av The Stor depresjon, Dow Jones Industrial Average har vokst hvert tiår i dette århundret, noen ganger robust. 1980-tallet og 1990-tallet har vært svært sterke, med tre fjerdedeler av et år fortsatt å gå. Denne nyere historien har ført til at mange lurte på om bølgen vil fortsette og hvorvidt Den nåværende økonomien virker annerledes enn de foregående.1 Gjennom årsskiftet 1998.SOURCE Dow Jones. Årsaken til denne tilsynelatende uendelige økningen i aksjekursene er også av stor interesse, spesielt for økonomer. Selv om flere forklaringer har blitt gitt, er den underliggende kontroversen i utgangspunktet splitter økonomer i to grupper de som tror oppgangen er berettiget av markedsgrunnlag og de som ikke klarer å skille de to gruppene, skjønt , er lettere sagt enn ferdig, så mye forskning har vist 1 For å illustrere argumentet, er det nødvendig med litt bakgrunn. Det er egentlig ingen gratis lunsj. Begrepet eiendeler omfatter et stort utvalg av konkrete verdier som gir nåværende og fremtidige økonomiske fordeler når Diskutere eiendeler, Vanlige investorer refererer vanligvis til aksjelager og eiendomsmegling. Og ofte er det eiendelens pris som er mest diskutert. Prissetting er trolig den enkleste av de to, som alle som noensinne har kjøpt eller solgt hus vet Prisen på huset avhenger av verdien av landet det sitter på og kostnaden for å bygge strukturen. Prisen avhenger også av markedsforholdene på eller i nærheten av tidspunktet for salg. Eiendomsmeglere og taksere undersøker ofte for eksempel nylig salg av lignende hus i nabolaget for å hjelpe dem med å måle nåværende markedsforhold Det samme kan sies om kjøp og salg av biler. Folk sjekker boken videresalgspriser, veileder verdier og skanner aviser for å se hv ved lignende kjøretøyer selger for. Andre økonomiske faktorer kan også påvirke boligprisene, inkludert lokale fasiliteter, skolesystemets kaliber og relativ nærhet til forretningsområdet, for eksempel Forbedringer i noen av disse faktorene vil øke eiendomsprisene Prisøkninger som kan tilskrives til faktorer som disse sies å være forårsaket av grunnleggende grunnlag i markedet, ettersom de i økonomisk teori har direkte innvirkning på markedets tilbud og etterspørsel. Det er vanskeligere å handle aksjer fordi aksjene egentlig bare krever aksjer i det utstedende firmaets egenkapital. Med andre ord , gir de rettighetshaverne deres rett til eierskapsrett i firmaet, noe som tillater aksjeeiere å dele i fortjeneste og tap av firmaet. Denne delingen i selskapets egenkapital er et viktig konsept fordi det er determinant av aksjens verdi. Fordi aksjeeiere vet at de vil dele i selskapets nåværende og fremtidige fortjeneste, og fordi fortjenesten utgjør selskapets inntekt, må aksjeeierne har forventninger om hvor stor eller liten denne fortjenesten vil være Disse forventningene vil i stor grad forme aksjens pris Faktisk er verdien i dag av alle nåværende og fremtidige fortjenestene forventet fra en aksjeandel hvor fremtidig fortjeneste reduseres eller diskonteres til en nåverdig verdi er markedsprisen 2 Denne måten å beregne aksjekursen er kjent som markedets grunnleggende. Eventuell ny informasjon som blir tilgjengelig om selskapets nåværende eller fremtidige utsikter for overskudd eller inntjening, vil forandre forventningene og dermed aksjekursen. Renter rente som brukes til å redusere eller diskontere fremtidig fortjeneste, kan også påvirke den grunnleggende verdien av en aksje. Fremtidig fortjeneste diskonteres til nåværende verdier fordi aksjeeieren har noen forventning om hvor mye inntekt hun vil miste ved å kjøpe dette aktivet i stedet for en annen. Verdien av henne neste beste investeringsalternativet kalles hennes mulighetskostnad og er representert av renten som brukes til å beregne discounte d verdi av overskuddsstrøm Anta for eksempel at markedsrenten øker Den potensielle inntekten vår investor har gått ut, har nå gått opp at depositumet betaler mer nå enn det var før, for eksempel følgelig har kostprisen økt, noe som innebærer at renten hun bruker for å diskontere fremtidig resultatstrøm, er høyere. Dette betyr en lavere aksjekurs fordi morgendagens fortjeneste er mindre verdt henne i dag. Beregning av verdier fra markedsgrunnlag er en metode som er godt begrunnet i økonomisk teori Teorien er basert på to forutsetninger 1 at enkelte agenter fungerer rasjonelt og 2 at markedene fungerer effektivt. Agenter som handler rasjonelt innebærer at aksjonærene vil tilpasse sine forventninger som svar på nye informasjonsmarkeder som effektivt betyr at de umiddelbart vil innlemme ny informasjon til markedspriser. eksempelvis at en investor lærer et selskaps kvartalsinntekter var langt under e arlier prognoser Denne nyheten vil redusere hennes forventninger om forventning, noe som resulterer i en lavere nåværende aksjekurs. Hun har handlet rasjonelt. Investoren ville også vite at markedet allerede hadde innarbeidet nyheten i aksjekursen som er, markedet opererte effektivt. Konseptet av effektive markeder innebærer også et annet prinsipp, nemlig at arbitrage muligheter ikke eksisterer. Arbitrage muligheter oppstår når eiendeler som er perfekte erstatninger eller porteføljer av eiendeler som er perfekte erstatninger, blir priset forskjellig, noe som fører til risikofri profittmuligheter. For eksempel, anta at smørbrød butikk selger en pose med potetgull for 50 cent som en salgsautomat i bygningen over gaten selger for 35 cent En opportunistisk person kan kjøpe poser med sjetonger fra salgsautomat og selge dem til smørbrødsmedlemmer for å si 45 cent hver pocketing dimeforskjellen Dette er en arbitrasjemulighet. Den samme situasjonen kan eksistere i eiendomsmarkedet. Hvis en sek urity har en perfekt erstatning, kanskje en portefølje av andre verdipapirer som gir samme avkastning de to bør bli priset det samme. Hvis ikke, vil en arbitrageur den opportunistiske personen kjøpe den billigere en og selge den dyrere den ene pocketing fortjenesten til de to prisene er utlignet Hvis markeder er effektive, vil slike muligheter ikke eksistere Som nylig oppgitt i The Economist Det dypeste innsikt i finansøkonomi er at markedene er ganske effektive, noe som betyr at du kun kan tjene høy avkastning bare ved å ta store risikoer. er ikke gratis lunsj. Hva går opp, må komme ned. Som mange forskere har bemerket, er eiendomsprisene generelt for volatile for å bli styrt av grunnleggende alene. I en artikkel i 1981 fortalte økonomen Robert Shiller at forrige århundre, USA aksjekursene har vært fem til 13 ganger mer volatile enn det kunne være berettiget av ny informasjon om fremtidig utbytte Faktisk tror mange økonomer at eiendomsprisene flytter seg fr om fundamentals noen ganger Når dette skjer, antas eiendomsprisene drevet av spekulasjon, som antas å forårsake spekulative eller eiendomsprisbobler. Eksempler på spekulative bobler florerer i litteraturen, men to av de mest berømte er aksjemarkedskrasjene fra 1929 og 1987 3 Selv i dag hevder noen økonomer at den sterke utviklingen på det amerikanske aksjemarkedet de siste årene er forårsaket av en boble, i stedet for å endre grunnleggende. Federal Reserve-leder Alan Greenspan er uten tvil den mest fremtredende av dem som bidrar til diskusjonen. Nå berømte tale han gjorde i desember 1996, greenspan mused, men hvordan vet vi når irrasjonell utryddelse har unødvendig eskalert eiendelverdier, som da blir gjenstand for uventede og langvarige sammentrekninger. Stigende markeder nølte umiddelbart med denne bemerkningen, slengte den over i en uke eller to, og så straks ignorert det. DJIA lukket året opp 28 prosent i 1996 og 20 prosent i 1997. Det var opp en annen 16 per sent i 1998, selv etter at Greenspan igjen foreslo i september at markedet sannsynligvis inneholdt en boble. På den tiden kommenterte han at veksling av tillit på grunn av usikkerhet om fremtiden i noen tilfeller fører til diskriminerte vurderinger som fremmer prisvolatilitet og i noen tilfeller , hva vi betegner markedsbobler som er, eiendomsverdier oppblåst mer på forventning om at andre vil betale høyere priser enn på kunnskapsdyktig vurdering av ekte verdi. Terminologi kan lastes, selv om begrepet boble nødvendigvis innebærer et negativt resultat siden det fremkaller bilder Vel, bobler, som uunngåelig brast Dette bildet er akkurat hva noen økonomer vil unngå fordi det foreskygger uhyggelige konsekvenser For andre er det nettopp bildet de har tenkt, og sannsynligvis årsaken til at begrepet ble valgt Economists Stephen LeRoy og Christian Gilles fant at begrepet boble opprinnelig var brukt til en bestand av usunde kommersielle virksomheter, hvor aksjene ble blåst opp av th e luft av gode ord Selskapene tilbød vanligvis ikke noe til salgs, men utsiktene til fremtidig utbytte, noen ganger ikke lett å skille fra varm luft. Disse ordene er så sanne i dag som de gjorde mer enn hundre år siden, da de først ble uttalt. Den siste oppkjørselen i aksjekursene på flere Internett-baserte selskaper utbrød Jan 25, 1999-dekselet av US News og World Report The Internet Stock Bubble Når vil det være et selskaps aksjeselskap som for eksempel solgt for 18 a andel i det første tilbudet i juli 1998, økte til 285 aksjer i midten av januar, før de gikk til rundt 140 aksjer omtrent en uke senere Lignende historier for andre Internett-baserte selskaper florerer, se figur 2 Den fellesnevneren er at alt annet enn en av selskapene har ennå ikke å tjene penger. Med andre ord støtter ikke grunnfondene aksjekursene. 4.Are Technology Stocks Entering Cybersphere. As Internett - og datateknologiselskaper har tatt av, så har aksjekursene T Hans NASDAQ-100 Index, som inneholder mange slike selskaper, gjenspeiler dette. Denne indeksen er nå mer enn fem ganger nivået tidlig i 1994, og har nylig trukket seg godt ut for Dow Jones Industrial Average. Noen tror imidlertid at denne vekstspurt vil bli kortvarig hvis det virkelig er en boble. SOURCE Dow Jones og NASDAQ. En skarp nedgang i en eiendomspris, skjønt, betyr det ikke alltid at en boblesprang Noen eiendomspriser kan allerede ha en grad av spekulasjon innebygd i dem I dag s Oljeprisen for eksempel avhenger mildt av muligheten for at en petroleumsutbytter som merkbart reduserer oljeprisenes verdi vil bli utviklet. En kraftig nedgang i oljeprisen kan derfor være relatert til ny informasjon om utviklingen av slike an alternative But without any such new information, economist Joseph Stiglitz has argued, it seems reasonable to interpret marked price declines as the breaking of a bubble. Smoke and Mirrors. In their effort to explain the existence of mark et bubbles, some economists have proposed that bubbles may, in fact, be rational Suppose, for example, that investors discern that stock prices are diverging from their fundamentals and are instead being driven by factors unrelated to fundamentals Investors thus realize that a bubble exists and that it will burst, but don t know when it will burst, only that it could burst today Accordingly, investors are accepting a higher-than-normal risk by holding the stock another day and, consequently, demand a higher return a rational response That said, there is no compelling evidence in the literature that rational bubbles exist Even if they do, however, there is still an important weakness in the theory It doesn t explain what circumstances give rise to the bubbles in the first place, or what events lead to their eventual collapse 5.More often than not, bubbles seem to form because a group psychology overcomes investors, who start making decisions based on a perceived frenzy, rather than chan ges in fundamentals And when people start making investment decisions on hot tips or the prognostications of Wall Street gurus, something other than fundamentals is likely driving the market Economists Andrei Schleifer and Larry Summers refer to these types of traders as noise traders At times, though, it s not a hot tip, but rather a popular model that drives these noise traders. In a 1990 article, Robert Shiller detailed the results of regional surveys he and several colleagues conducted after the stock market crash of 1987, and during the real estate booms of the late 1980s In almost all cases, respondents reported that they believed the markets were overpriced, and often said that they acted on intuition or gut feelings When describing their behavior before the stock market crash, respondents said they reacted to what they believed other investors were likely to do Thus, a popular model doing what others are doing just because they are doing it was guiding investors For example, 75 percent of California respondents agreed with the statement Housing prices are booming Unless I buy now, I won t be able to afford a home later Housing prices increased roughly 20 percent between 1987 and 1988 in many California cities Only 28 percent of Milwaukee respondents agreed with the same statement Housing prices were unchanged there What seems to matter, then, is not whether hot markets are actually fads, but instead whether investors think they are fads, thus contradicting economists assumption of rational agents In such cases, prices are high today only because investors believe that prices will be high tomorrow, not because the fundamentals support these levels. When confronted with such evidence, defenders of the rational agents hypothesis face an intriguing dilemma because they presume investors must be reacting to new revelations for such price movements to occur, even though investors themselves assert they are reacting to gut feelings The defenders further argue that th e revelations, while subtle and not easily discerned by economists or other outside observers, are recognized by market participants Given the magnitude of price changes that occur in a given day, however, it seems unlikely that they could all be caused by reactions to new information One is hard-pressed to imagine what news could have caused the stock market crash of 1987, for example. Another interpretation of rationality has been proposed, however In a 1993 article, economist David Romer suggested that market agents do not have complete information about fundamentals, but instead have only useful pieces of information They would have a complete picture collectively, but have trouble reliably informing other investors about one s own tidbits Romer therefore argues that, at times, the price changes themselves act as the messengers of this information He writes Asset prices can change because initially the market does an imperfect job of revealing the relevant information possessed by d ifferent investors and because developments within the market can then somehow cause more of that information to be revealed Thus, changes in investors opinions about market conditions are rational to act upon because they, too, reveal objective information previously unknown to other market participants In a nutshell, Romer s interpretation suggests that, when investors claim to be reacting to intuition or a popular model, they are in fact acquiring important, objective information from others behavior that is relevant to their own investment decisions. The All-Elusive Proof. Despite numerous attempts to explain movements of asset prices, economists have had an extremely difficult time proving to a statistical certainty that sudden, sharp drops in asset prices are the upshot of bursting bubbles Although there appears to be consensus that bubbles have existed, the controversy centers on whether market participants were aware of them at the time Hindsight is admittedly 20 20, but it s the expectations and perceptions during an episode that ultimately drive investment decisions. Part of the problem in testing data for evidence of bubbles is that the tests are not always specific enough, forcing researchers to carefully rule out alternative explanations of rapid price changes to prove that a bubble existed This is exactly what economists Peter Rappoport and Eugene White did to assert that the crash of 1929 resulted from a bubble 6 The two even found evidence suggesting that, prior to the crash, market participants knew a collapse was in the offing Other economists, like Robert Flood and Peter Garber, charge that such evidence is suspect because the statistical tests used cannot distinguish between a bubble and a change in the way market fundamentals might affect asset prices. The issue is not easily resolved Perhaps what s most important, though, is that investors are aware of when fundamentals are no longer driving asset prices Anecdotal evidence seems to suggest that cur rently they are not at least in some market sectors For researchers, though, anecdotes aren t enough To those economists persuaded of their presence, bubbles challenge the foundations of economic theory because they contradict the underlying assumption of rational agents, upon which economic models are based To those not persuaded of their presence, market phenomena like the Great Depression, the stock market crash of October 1987, and other apparent bubbles demand and await persuasive explanations. Gilberto Espinoza provided research assistance. Much of this research is focused on the possible causes of stock and real estate market crashes The volume edited by Eugene White 1996 contains an excellent collection of articles on this issue back to text. Because most people would rather receive a dollar today than tomorrow, tomorrow s dollar is not worth as much to them today In fact, rather than wait for the dollar tomorrow, they might be willing to accept instead, say, 90 cents today The 90 cents is known as the current or discounted value of tomorrow s dollar the 10 percent given up is known as the discount rate back to text. There is another branch of the literature that argues these crashes and other supposed bubbles were not bubbles at all, but simply the result of investors rational reactions to news about changes in market fundamentals at the time The volume edited by Robert Flood and Peter Garber contains several articles supporting this view back to text. Shareholders, though, clearly have very high expectations for the firms profit prospects back to text. See Weller 1992 for a more detailed and technical explanation of rational bubbles back to text. The articles by Rappoport and White can be found in White s edited volume back to text. Flood, Robert P and Peter M Garber, eds Speculative Bubbles, Speculative Attacks, and Policy Switching Cambridge, Mass The MIT Press, 1994.Greenspan, Alan Question Is There a New Economy remarks at the University of California, Berkele y September 4, 1998. The Challenge of Central Banking in a Democratic Society, remarks at the American Enterprise Institute for Public Policy Research, Washington, D C December 5, 1996.Holstein, William J and Jack Egan Pop U S News and World Report January 25, 1999 , pp 42-8.LeRoy, Stephen F and Christian Gilles Asset Price Bubbles, entry in New Palgrave Dictionary of Money and Finance 1992 , pp 74-6.Romer, David Rational Asset-Price Movements Without News, American Economic Review December 1993 , pp 1112-30.Shiller, Robert J Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends American Economic Review June 1981 , pp 421-36. Speculative Prices and Popular Models, Journal of Economic Perspectives Spring 1990 , pp 55-65.Shleifer, Andrei, and Lawrence H Summers The Noise Trader Approach to Finance, Journal of Economic Perspectives Spring 1990 , pp 19-33.Stiglitz, Joseph E Symposium on Bubbles, Journal of Economic Perspectives Spring 1990 , pp 13-18. The Unbearable Lightness of Finance, The Economist December 5, 1998 , pp 83-4.Weller, Paul A Rational Bubbles, entry in New Palgrave Dictionary of Money and Finance 1992 , pp 271-73.White, Eugene N ed Stock Market Crashes and Speculative Manias The International Library of Macroeconomic and Financial History, no 13 Brookfield, Vt Edward Elgar Publishing, 1996.Previous Article.
No comments:
Post a Comment